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2026年1月5日上一周，只是讲了要给大伙分享比尔.阿克曼的成长历程，还有康宝莱做空的根源所在，今天，我们来分享连载的第二部分，康宝莱的产生兴起，以及大卫·艾因霍温打响了做空的第一炮！
康宝莱的诞生和崛起
2000年5月21日，11点的时候，在加州豪宅区Malibu，哪里安静呢有马路上，好几辆救护车怎样了疾驶进来。有一个男人，身高是六英尺高，体重是190磅重，被发现倒之处是在了家里的地毯上。这个男人是什么身份呢他就是这栋豪宅的主人，豪宅价值多少是2700万美元，他是44岁的康宝莱首席执行官，他叫Mark Reynolds Hughes。
休斯的妻子告知警方，前一晚她的丈夫为八十七岁的祖母庆祝 birthday ，喝了诸多酒而后入眠，次日早晨醒来发觉丈夫已失去意识，过后一个月，警方公布了调查结果，休斯因饮酒过量而死亡 。
离世之后的Hughes，遗留下价值达4亿美元的资产，他执掌着康宝莱超过半数的股票，在加州以及夏威夷均拥有房产。如此这般，康宝莱的创立者终结了充满传奇色彩的一生。
在Mark Hughes年仅13岁之际，他的父母离异了，Mark跟随妈妈一同生活。打小他便具备嗑药的习性，常常被送进戒毒中心。1975年4月27日，就在他刚满19岁之时，Mark Hughes的母亲因嗑药过量离世。据说她的母亲因过度肥胖，尝试了好多减肥药，最终身亡。警方发觉，在其死亡之时，她体内存有大量止痛片，去世时他的母亲年仅36岁。
事情这桩，于Mark Hughes整个一生而言，造成了极大影响。往后的那些岁月里头，他跟旁人讲，就因如此这般，他穷其一生始终致力于协助他人去减肥 。
在七十年代中期的时候，Hughes着手开展减肥产品的销售工作。他渐渐察觉到市场对于保健品确实有着极大需求量之大让他看到了一个巨大的机会让他看到了一个巨大机会。而后他前往中国，就中药调理方面进行了学习。在回来之后，他觉得研发一款将中西结合起来的保健品，必然会存在巨大的市场空间必然会存在巨大的市场空间。
于是，在1980年年初的时候，Mark Hughes于自己家中创立了康宝莱，彼时他年仅24岁。康宝莱最初的产品乃是一款可代替餐食的奶昔Formula 1，其能够助力大家实现减肥目的。若要买一整套该产品，价格极为昂贵，全产品线售价达3000美元。于是，Hughes应允给那些愿意成为经销商的人25%的产品折扣。这些经销商也具备向下招募新代理的能力。销售表现最佳者会进入总统俱乐部，要是更为出色，他们就会进入主席俱乐部。在这个等级的人，每一个人都是百万富翁。
从五年的时间段里，康宝莱由38.6万美元那笔收入，发展壮大到了令人惊叹的4.23亿美元。Hughes身为公司的创办人，他还是公司的首席形象官。到1985年的时候，康宝莱有了超过70万的经销商，这些经销商分布在全球各地。关于康宝莱所缔造的财富逸事也是多得数不过来。
1986年10月25日，康宝莱实现上市，到Mark Hughes离世之际，康宝莱的年销售额已高达17.9亿美元，而后这位公司领袖去世后，康宝莱股价曾一度出现暴跌，在三年内更换了四位CEO，2002年两家位于西海岸的PE公司JH Whitney和Golden Gate Capital将公司以不到3.5亿美元的价格进行了私有化 。2003年4月3日，他们为公司寻觅到了下一个“真命天子”，这位“真命天子”是来自迪士尼国际的CEO Michael Johnson 。
在历经了起初的调整阶段之后，Johnson迅速带领公司摆脱困境。在他就职后的一年半时间过后，公司再度于纽交所进行IPO。与此同时，凭借赞助足球明星从而重新步入大众视线范围，贝克汉姆、梅西均成为了康宝莱的代言人。
在2008年至2011年期间，康宝莱股东回报达到了870%，在那一年，康宝莱销售突破了34.5亿美元，于2011年，Johnson也成了全美收入与股票期权在内获得惊人8900万美元的最高CEO，康宝莱重新成为了一个给股东创造惊人回报的公司。
康宝莱做空的第一枪
每一日清晨时分，Michael Johnson都需驾驭着自行车骑行三十英里前往公司开展工作，这乃是一种他用以梳理自身思绪的途径。在二零一二年五月一日那天，他仿若平常那般骑着山地自行车从坐落于Malibu的自家之地抵达公司。只不过此一日与以往状况有点儿差异，乃是康宝莱的业绩发布会。当然啦，每年都得要应对四次业绩发布会，Michael Johnson早就已然能够轻松应对，完全熟练了。
八点清晨时分，康宝莱的一众高官依次在会议室排开就座，首席财务官、投资者关系负责人以及法律顾问等无一缺席。与平常状况相同，Michael Johnson 首先针对公司业绩情形进行了一番详细讲述。在过去的一个季度当中，康宝莱每股收益实现了百分之二十四的增长幅度，这无疑又是一次极为强劲的业绩向上态势。
财报电话会议的结束点，无疑是分析师通过电话接入进行提问。所以，在各业务条线介绍完毕之后，他们着手接听电话所提的问题。电话会议公司的助理讲道：你的首个问题源自绿光资本的大卫·艾因霍温。
啊？难道这种电话会并非唯有卖方分析师能够打进去的吗，怎么会有一个买方机构的投资者在这儿提问呢，尤其是华尔街最为著名的空头，大卫.埃因霍温（关于其事迹，大家可去瞧瞧他的自传 “一路骗到底”） ？
那艾因霍温提出的首个问题尖锐得很，乃是“在你们的销售里头，究竟有多少是卖给了自家的经销商，又有多少卖给了经销商网络以外的那些客户？”，其中康宝莱的高管着重表明，经销商能够自行去使用公司的产品。然而，艾因霍温并没就此罢休，而是径直去追问到底有多大比例是卖给了经销商网络之外的客户？
公司管理层说，大概有70%的比例是给了经销商网络外的客户。
显然，这个数字听上去就像是编出来的。
不久之后，大卫·艾因霍温对康宝莱所提出的质疑之事，很快就在华尔街蔓延遍布开来，股价霎时间快速急剧下跌了10%，紧接着又下跌了20%。一直到收盘的时候，康宝莱的股价在当日大幅下跌了40%！
华尔街无人不知的超级明星大卫王
有个叫大卫·艾因霍温的人，他在密尔沃基长大，毕业于纽约州的康奈尔大学，于1996年时，和自己同学Jeff Keswin一同创办了绿光资本。最初管理的那90万美元，全都是来自亲戚朋友。刚开始，为了省钱，他们没办法，只能在主券商提供的免费工位那儿办公，还得和其他五家小型对冲基金一起共用打印机等设备。
诚然，艾因霍温在第一年时的业绩便达成了令人惊叹的成果，不存在任何一个月呈现亏损状况，而在最后三个月里回报率高达37.1% 。第二年，其业绩愈发卓越出色，收益率超越了57.9% 。那一年所获取的收益主要源自做空连锁餐饮企业Boston Market 。大卫·艾因霍温的专长优势就在于做空那些高估值的股票 。直至2001年，他们再度获取了31.6%的回报率，于对冲基金行业确立展露出自身的招牌 。
大卫王那真正的传奇，得从2002年说起，那时要做空美国联合资本公司，也就是Allied Capital 。他觉得这家公司自始至终就是一场骗局，在2002年5月15日进行公开演讲，表达出他关于公司的质疑。这是他头一回公开发表自己看空的看法，可绝对不是最后一回。第二天，公司股价就下降了20% 。
然而这场做空时的拉锯战斗，远非一开始原本预计那般简单，而是困难程度大幅跃升。联合资本着手动用手段进行回击，直接将此事上升并达到了法律诉讼的层面，进而要求美国证券交易委员会SEC针对大卫王旗下的对冲基金绿光资本展开调查。于这个进程里面，大卫·艾因霍温向相关方面提供了几百份的各类材料。最终事情发展至2007年6月，美国证券交易委员会认定联合资本存在欺诈行为，这家公司的股价在两年之后下跌至1.56美元，最后走向了破产的结局。提到这个故事，众人能够去翻看《一路骗到底》，也就是（fooling some of the people all the time）。
当然，艾因霍温还有其他公开做空行为，其中包括在2008年5月21日针对雷曼兄弟进行做空，那时他做了一段时长为15分钟的演讲，他觉得雷曼兄弟在会计处理方面存在很大问题。至于雷曼兄弟的最终结局，好多人也都已然知晓。要是看过《大而不倒》这本书，里面也讲述了雷曼兄弟的前CEO在看到这段演讲之后，对大卫·艾因霍温简直是恨得咬牙切齿。 。
同样存在其他著名的做空情况，其中涉及大牛股绿山咖啡这一对象，其结果致使公司股价于某一时期出现暴跌，跌幅达到50% 。
一个世纪玩笑？
2011年，给比尔 · 阿克曼提供独立研究服务的克里斯蒂，给艾因霍温发送了关于康宝莱的看空报告，艾因霍温一开始没太大兴趣，和阿克曼一样，不过克里斯蒂持续提供新信息，强调研究可靠性，最终艾因霍温和分析师对康宝莱实体店展开调研 ，经调研，他发觉康宝莱产品多数销售者是经销商本人而非客户，营养俱乐部里的店长自己一天消耗很多康宝莱代餐奶昔 。
进行了大量实体店考察之后，艾因霍温作出行动，建立了一部分康宝莱的空头持仓。他的分析师早在3月23日康宝莱年度大会上，向公司管理层提出终端销售上的疑问。这使得管理层有所警觉，不过很快就被他们抛诸脑后。原因是第二天是康宝莱总统俱乐部的会议。就在这一天，CEO Michael Johnson会给350多位康宝莱最出色的经销商，发放高达5200万美元的奖金支票。每一张支票的交接，都会激起雷鸣般的掌声。
返回至我们所讲述之事而来，首次对着大卫·艾因霍温这般的交易对手，致使康宝莱的管理层吃饭睡觉都不安稳。他们清楚知晓，往昔被这位“空军司令”加以看空的公司里头，好多最终走向了破产之境。就在业绩发布会电话结束过后的两周时间，也就是2012年5月16日，艾因霍温会于下午3：30分，在纽约的林肯中心开展一场公开的演讲。演讲的主题无疑是他接下来最为看好，或者最为看空的公司。
在位于西海岸的康宝莱总部那儿，管理层全体都坐到了办公室里，电话被接入到这个演讲过程，他们全都憋住了呼吸，不清楚大卫·艾因霍温将会讲些什么。没过多久，艾因霍温登上了台，他把第一页PPT给打开了，上面写着三个英文字母，那就是：MLM。
在多层级市场销售领域，MLM是其对应的缩写形式，而这同时也是华尔街把矛头指向康宝莱的关键要点之所在。康宝莱的管理层当时心里想着，这下可真的是要彻底失败无可挽回了。
接着，艾因霍温翻开了第二页PPT，其上写着一家公司的名称：马丁原材料。原来，MLM对应的正是这家公司的代码。此时，就连大卫·艾因霍温自己也放声大笑起来。这是一个堪称世纪的玩笑，他确切地对康宝莱的做空一事不再怀有兴趣了，这同样意味着绿光资本不再持有任何空头仓位了。
就在那个时刻德信竞技，康宝莱的股价急剧上涨了15%。这是艾因霍温带有招牌性质的虚幻一击。他不单单是对冲基金领域当中的明星，更是全世界范围内最为出色的德州扑克选手。他清楚知晓，应当要通过何种方式去吓唬他的对手。从表面上看，康宝莱仅仅是他用以威慑交易敌方的一枚棋子罢了。
然而，在这个时候，台下坐着另外一名明星，他就是比尔·阿克曼，他眼睛盯着艾因霍温的PPT，随后陷入了长时间的思考。
欲知后事如何，请听下回分解！
本文当中有一部分的内容，是属于When The Wolves Bite这个的章节，是经过精心翻译的 。
主持人：阳光 嘉宾：朱昂
