辉立证券给予联众买入评级，目标价高达8.2港元

联众(6899.HK) – 移动端高速增长，生态圈逐步成型

公司概述

1998年成立的联众，于2014年6月30日在香港联交所主机板公开上市，它是中国领先的在线棋牌游戏开发商以及运营商，注册用户数量超过4亿，有着200余款棋牌、麻将还有休闲游戏，其产品线覆盖用户端、网页以及移动终端。

在线游戏快速增长

联众的收入呈现增长态势，增长主要源自其在线PC以及移动游戏，当中大部分收入，在2015年上半年时超过了90%，是来自3个主要游戏，分别是德州扑克、麻将以及斗地主。其收入是受到游戏用家针对虚拟货品所花费的虚拟货币带动的，而虚拟货币是付费用户使用真实金钱去购买的，付款的管道主要涵盖在线银行、移动经营商以及预付卡。

2011年到2014年，联众的营收，从人民币1.54亿，增长至4.76亿，其复合增速为46%，而净利润从0.21亿，增至0.97亿，复合增速是66.5%。2011年到2014年，该公司平均毛利率水平为67.8%，平均经营利润率为19.1%，平均净利润率为15.8%，这体现了在线游戏较高盈利能力的特征。2014年，联众的营收同比增长101%，净利润同比增长178%，此中得益于移动用户端收入的爆发式增长，移动用户端收入同比增长882%。活跃用户增长27%，达到2600万名，付费用户增长159%，至94万名 。

在过去的几个季度当中，联众于PC以及移动端的付费率，将每月付费用户除以每月活跃用户所得出的结果，一直持持续续地在提升，PC方面的付费率，从2013年第一季度的百分之二点一提升到了2015年第二季度的百分之三点五，移动端的付费率呢，则是从2013年第一季度时接近零的数值提升到了2015年第二季度的百分之八，付费率的上升切实有效地推动了公司业绩的增长。存在一个与联众处于可比竞争状况的对象，此对象为博雅互动(434.HK)，博雅互动的PC支付率明显低于联众，具体数据是2%对比3.5%，但是博雅互动的移动端付率却高达12%，超出联众的数字大约为50%，这个情况所要表明的是，联众移动端的支付率依旧具备比较巨大的上升潜在能力。

O2O模式凸现竞争优势

联众的O2O策略，乃是凭借开展多项线下比赛，来吸引玩家参与在线游戏。自2012年开启举办线下比赛以来，联众每年于海南三亚市举办WPT中国赛（德州扑克大赛），收获了颇为显著的成果，每年都吸引大约120万选手投身在线资格赛。2015年6月，联众以3500万美元的代价向BWIN收购“WPT”品牌的全部股权，这会在更高层级推动在线游戏、赛事运营以及赛事转播等业务的发展，预计此次收购将在两年内达成。

联众的竞争对手博雅互动同样于积极之中开展线下赛事运营，只不过我们觉得联众有着先发存在的优势，并且连带WPT的品牌好处，所以联众于O2O策略方面具备竞争优秀之处。除此之外，联众对高端网吧网鱼网咖进行股份投入，这也有益于扩展其线下的优势状况，还为线下业务的深入发展营造了有利情形。

2015Q3移动端收入保持高速增长

联众在2015年第三季度的时候，收入同比增长了60%，达到了2.07亿元，调整之后的净利润是4500万元，同比增长幅度为4%。在这个期间内，移动端的收入是0.9亿，同比增长84%，超过了PC端的收入，PC端收入为0.86亿，同比增长9.2%。主要的移动游戏德信竞技，也就是德州扑克、麻将和斗地主，它们的月度活跃用户都实现了显著增长，增长幅度分别达到了100%、16.5%以及19%。在移动平台方面，2014年1到9月的每月付费用户数量为53.4万人次，到了2015年1到9月，该数量增加了171%，变为145万人次，由此移动支付比率达到了7.5%。另外，ARPU值在2014年1到9月是19.7元，到2015年1到9月增加了3.0%，变为20.3元。

风险