获高额回报的投资人，靠实力还是仅凭运气？

究竟是早期投资人凭借其过人实力才通过投资收获高额回报，还是仅仅得益于运气好？德州扑克跟早期投资到底有着些什么样的相似之处？在这篇文章期间，Rafa借助德州扑克与基金的相互映射，简要地阐释了要怎样在概率学层面确保一支基金能够获得回报 。

附注，大数法则，又被称作“大数定律”，或者是“平均法则”，它属于概率论主要的法则当中的一个。这一法则所具备的意义在于，在随机现象大量重复出现的状况下，常常会呈现出来几乎具有必然性的规律，而这类规律便是大数法则。

原作者是Rafe Furst，翻译工作由ONES Piece翻译计划承担，执行翻译的是许昕 。

就如同大家都清楚知晓的那般，现今一个标准的VC投资模型已然忽略了好多基本的数学法则，可是所有失误所产生的成本皆由LP们来承担。已然把这个问题出色得进行了总结，不过我会在那篇文章的基础之上对这个论点予以延展：

1、一般每支基金都会投资30或更多个初创公司；

2、每100笔投资中会有1笔一路上升，并带来所有的回报；

3、所以，就 VC 而言，一支基金没给 LP 们造成损失，实际上已然算是幸运的了 ；。

4、然而，这对于拥有强大募资能力的VC而言，依旧是一项理智的战略，因为他们能够借助管理费来获取收益，不管LP们会不会遭受损失。

那VC们，在早期投资这方面，到底有没有那种超乎常人的实力呢，还是说，他们仅仅只是依靠运气好罢了？

关于这个问题，在职业德州扑克圈当中是被提起过的，鉴于此圈子里技术跟运气同样极易被混淆。每一年，数量众多的玩家参与世界扑克大赛的活动，其目标均是去赢取那个让人垂涎的冠军金手链。这里存在2003年世界扑克大赛所举办的36个活动里所有赢家的名单：

https:// ，这之中的链接是 ，关于世界扑克大赛手镯 ，其对应的英文维基百科页面是 ，也就是/wiki/World_Series_of_Poker_bracelet 。

可以留意到，在2003年期间，有6个超级巨星，他们多次于活动当中斩获冠军。那么对于这个有着成千上万玩家去竞争36个金手链的事件而言，一个玩家在同一年能够获得超过一次活动冠军的几率究竟是多少呢？其结果似乎还算可以：

显然，我特意挑了2003年的结果去辅助我的观点。然而值得留意的是，每当一年里存有超过25场比赛时，最少会有一个玩家获取超过一次比赛冠军。这张图片能够更优地阐明多次冠军人数与比赛数之间的关系：

也就是换一种说法来讲，多次获取冠军乃是统计学里人为编造的一种概念，通俗来讲那便是运气。当然了，技术是不是超级厉害同样是一名玩家能不能在一年之内多次获取冠军的一项关键因素。但你也会发觉要是想挑出一些小数量的数据去证实“技术决定成败”这个假设实际上是很简单的。

在扑克里面，我们会运用好多统计学概念，预期值也就是EV，它是一个用来表示技术的词汇，波动它是用来表示运气的词汇。依据大数原则，你打扑克的时间要是变得越长，那么波动就会变得愈来越小，与此同时你扑克的最终结果，也就是投资的回报，会趋向于你的预期值。然我们来瞧瞧这在图里是怎样从左边也就是短线，到右边也就是长线发生变化的。

Y轴＝结果；X轴＝时间

在那些运气占据技术一大部分比例的游戏里，像是德州扑克以及风险投资这样的，长线的最终结果往往会朝着玩家身份的投资人真实具备的技术实力去发展，然而在短线的情形下，运气对所有情况起到了决定性作用。

怪诞行为学的鼻祖Steven Levitt，在对运气与技术于德州扑克里的关系做了测量之后，总结得出：“那些于游戏之前就被鉴定为是高手的玩家，平均而言比一般玩家多获取大概30%的投资回报。”当然了，这里面的关键之处在于我们在游戏之前鉴定出谁属于高手。

现在还没有谁能够针对风险投资行业开展类似的那种分析，主要缘由在于VC们通常是打死也不会轻易去放出自身的投资回报数据的（你猜猜这是为啥呢？）德信竞技，可是，这个问题迟早是会被Crunchbase以及CB Insights这些数据库给解决掉的，只要它们获取到足够的数据用以进行分析。我认为它们未来将会发现这些问题：

1、于德州扑克里，所说的长线，兴许意味着几个月，又或者是几年，然而在风险投资行业当中，这有可能代表几十年，甚至是一辈子 ；。

2、当存在这样的情况，一些VC相比较于其他VC而言，可能在获取更高回报这件事情上更展现其擅长性时，他们的强项实际上并非是甄别独角兽的那种能力。

关于首个观点，我们于先前文章里知晓了部分情况，可是为能更优地阐释此理论，我选用了一份数据，它源自Right Side Capital的Kevin Dick的统计，。

依据这个剖析，为了存有85%的概率能够达成基金的预期数值（回报），一项基金必定得进行投资，且投资数量要超过300家初创公司。换句话说，要是你身为一名普通的VC，那么你一年大约能够投资10个公司，那你需要30年方可达成我们分析里所讲的长线。在那以前，你始终无法知晓你的投资回报跟你的投资能力是否呈正相关，因为极有可能仅仅是运气好坏的差别。

Chris Sacca被众人知晓，是由于管理了一支单一基金，这支基金有可能是世界历史上回报最高的，它投资了Twitter、Uber和Stripe等有着巨大回报的公司。很明显，当下每出现一个独角兽，就会有几个看上去有先见之明的投资人早早入场。与此同时，没过多久就会有几个投资人同时对多个独角兽进行投资，这种情况和前面的扑克大赛完全一样。

可是，你此刻说不定会这般质问自己，“即便这样，然而对于一位像Sacca这般声名远扬的投资人来讲，能够投出如此众多的独角兽，肯定不只是凭借运气？”首先，我得向你提示一下，他在投资那些独角兽之际，并非那般出名。那时他不过是个籍籍无名之辈，不过想必是具备非凡特质的，并且他极为激进。最终，在种子阶段，根本没有人能够 discern 出谁会是最后的获胜者。

参加世界扑克大赛的我，曾在2002年，同年Phil Ivey因在35场比赛里获3次冠军而成超级巨星，在这一年前，他和那帮年轻职业玩家一样仅是高手，然而之后他成几乎不可战胜的巨星，是他实力突然大幅提高，还是其他人因开始对他有些恐惧，致使他更易看透其他玩家弱点 ？

在我眼中，德州扑克与VC这两样事物均存在热手效应，也就是成功能够带来更多的成功。于VC领域，要是你有幸投资了一只独角兽，那么首先你将猛然拥有充足的资金去开展更多的投资，如此一来你投中独角兽的几率便增加了，同时你还获取了更多的项目资源，最终基本上你想要投资的那些项目它们都期望你能够入股 。

若是我的假设没错，那么这儿存在两件需留意之事。其一，知晓并剖析Ivey与Sacca成功的历程本身便是一个值得探究的问题。其二，VC之间能力的差异并非在于能否投中一只独角兽，而是在于幸运地投中一只独角兽后能否将投资回报最大化 。

每一年，大概会有30万天使投资人，尝试去投中下一个独角兽。如此一来，依据大数原则，这3000人当中，会有1人成功投中独角兽。而那个投资人，就获得了募资的资本，以及能让他开始募集自己基金的“成功案例”，接着成为下一个Chris Sacca。

可我们从来都没法晓得，他们究竟是凭借超强实力胜出，还是仅仅靠着运气获胜，就如同他们玩扑克之际所讲的那般，长时间的结果永远要比你所设想的还要漫长，。

此文最初刊载于，作者是 Rafe Furst，经由 ONES Piece 翻译计划的许昕进行编译。ONES Piece 是一项由 ONES Ventures 所发起的非营利性质的翻译计划，其聚焦重点为科技、创投以及商业。